中国负极具备全球竞争力，充分受益于海内外电动车的高增长，未来市场增速将长期高于 20%。负极是差异化产品， 该行业有定制化开发、先发者优势等特征，龙头企业通过成本、研发、迭代速度优势进而实现产品溢价和份额提升，长期投资价值突出。公司子公司江西紫宸具备王牌团队+高端定位，近年迅速崛起为全球消费类负极龙头，构建了明显的技术与品牌壁垒。公司正通过扩产及纵向一体化布局大举进军动力负极领域，有望实现国内外动力电池龙头客户的全面突破，复刻消费电池领域的崛起之路，长期成长性突出。
涂覆类业务是公司平台协同的典范，主要包含涂布机与隔膜涂覆业务： 1）子公司新嘉拓涂布机业务技术领先，且为 ATL、 CATL 核心供应商，未来在龙头客户扩产、高端产品进口替代、产品线延伸等驱动下有望持续高增长；2）子公司东莞卓高、宁德卓高是国内最大的独立第三方涂覆企业，有望持续、深度绑定 CATL，为其提供隔膜涂覆代工业务。凭借涂布设备、隔膜涂覆、氧化铝原材料业务之间的深度协同，公司涂覆类业务竞争力不断夯实。
公司继续发挥锂电平台业务延伸优势，凭借在涂布工艺和铝塑膜贸易的积累，公司开始布局铝塑膜、钢塑膜制造， 借力软包动力电池未来几年高速发展之东风；而湿法隔膜业务在隔膜涂覆经验基础上也有望逐步成型。
投资建议：预计公司2018与2019年EPS分别为1.39与1.83元，对应PE分别为35与27倍，首次深度覆盖，给予买入评级。
璞泰来新能源科技股份有限公司的前身璞泰来新材料技术有限公司成立于 2012 年，2015 年 11 月整体变更设立为股份有限公司。璞泰来成立时间不长，但无论从业绩增长还是客户定位来看，都是锂电池产业链不可忽视的后起之秀，具体来看：
经营业绩方面， 2017 年公司实现收入 22.49 亿元，近 4 年复合增速达86.8%；实现归属净利润 4.51 亿元，近 4 年复合增速高达 195%。 2018 年上半年实现收入 13.78 亿元，同比增长 44.3%，归属净利润 2.57 亿元，同比增长 31.3%，高增长势头延续。
客户结构方面， 公司最为核心的客户为全球锂电巨头 ATL、 CATL，涵盖业务包括负极、涂布机、隔膜涂覆等，在 2014-2016 年公司销售收入中， ATL、CATL 合计贡献收入在50%以上。除了深度绑定核心客户外，公司坚持高举高打的战略，海外客户覆盖三星SDI、 LG 化学、松下等世界级锂电企业，国内方面与中航锂电、力神、比亚迪等动力电池的佼佼者密切合作，客户结构印证了公司的突出实力。
璞泰来是一家新的锂电企业，但公司从管理层到核心技术人员无一不是在锂电产业浸淫已久的老将：1）璞泰来董事兼总经理陈卫先生曾任锂电巨头ATL副总裁长达十年之久，后任电解液优质企业东莞凯欣公司董事5年；2）江西紫宸总经理冯苏宁先生也在上海杉杉就职十余年，是国内负极材料的领军人物；3）新嘉拓总经理齐晓东先生、东莞卓越总经理王晓明先生同样在各自的领域享有很高的声誉。经验丰富的高管无疑为公司带来了丰厚的产业资源及经验。
而公司董事长梁丰先生的履历更为丰富，梁丰先生曾在东莞新科磁电制品公司工作4年，随后转型从事二级市场投资工作，积累了十余年相关经验，直至创立璞泰来重新回归实业经营。
董事长丰富的资本市场经验，公司经营团队多位锂电领军人物深厚的技术背景，以及公司具体业务子公司长期耕耘锂电行业的资源积累，使得璞泰来实现了资本、技术、产业资源的完美整合，而公司清晰的治理结构和充分的激励机制又保障了公司突出的执行力，使得璞泰来在短短几年之内通过内生增长和精准的外延并购，发展成为锂电产业链的龙头企业之一，并依旧具备非常突出的发展后劲。
1）截止到2018年2季度末，梁丰先生直接持股30.25%，同时宁波胜跃、宁波汇能（合计持有璞泰来25.12%的股权）分别系梁丰先生夫人邵晓梅女士、梁丰先生本人担任普通合伙人及执行事务合伙人的企业，璞泰来股权集中度较高，确保了关键决策的执行力。
2）IPO以前公司已设立宁波胜跃作为创始股东持股平台、宁波汇能作为内部员工的持股平台，公司上下利益一致。
从表面来看，璞泰来是一家通过不断的内生增长和外延并购来扩张锂电产业链布局的企业，以时间顺序统计公司涉足业务：电解液（并购，后退出）、负极材料（自主设立）、涂布机（并购）、铝塑膜（自主设立）、隔膜涂覆（并购）、涂覆材料（自主设立）、湿法隔膜（并购）等。目前公司负极材料已经成为人造石墨全球龙头，涂布机、隔膜涂覆亦成为国内的领军企业，铝塑膜业务也从早期贸易商逐渐转型成为制造商并逐步量产。
以涂布工艺为例，璞泰来的布局不止于卓高的涂覆制造，更在于新嘉拓涂布机的设备技术以及浙江极盾的原料生产，得益于此璞泰来从设备到制造最大程度掌握涂布工艺的Know-How；公司近些年新涉足的铝塑膜业务，便是在涂布设备、工艺、产品理解已有积累的基础上进行的延伸。负极业务亦是如此，事实上江西紫宸成立至今专注于高端客户以及高端的消费类市场，对于动力类负极公司一直审时度势，选择抓住国内动力电池材料升级的时间窗口切入，同时进行纵向一体化的布局，增强自身的成本竞争力。
公司涉足的人造石墨、涂布机、隔膜涂覆等业务均为轻资产、重技术的产品，例如人造石墨、隔膜涂覆的核心竞争力为配方工艺，涂布机的核心竞争力则在于产品的精度、效率等，故公司每年保持4-5%左右较高的研发投入。同时因资产较轻，公司的固定资产周转率、ROE水平均较为可观。锂电产业链作为新兴行业，技术、市场发展变化较快，公司以技术为导向的定位，减少大量重资产投入，减轻了资金、资源、成本的压力。
公司基于负极、涂覆两大业务主线进行的产品布局，协同效应明显，体现在：1）技术协同，以隔膜涂覆业务为例，子公司的协同不仅在于新嘉拓提供涂布设备、浙江极盾提供浆料的供应链关系；更在于新嘉拓开发的高端涂布机与卓高优异的涂覆工艺的结合；浙江极盾与卓高配合研发适用于不同基膜的浆料方案等方面。技术的协同有望在公司铝塑膜业务方面得到进一步的体现。2）客户协同，璞泰来业务均聚焦锂电产业，下游客户高度一致，公司在负极材料已成为全球龙头的引领下，技术型公司的品牌形象得以塑造，有助于其他业务的拓展，甚至以锂电综合解决方案的方式呈现。此外，公司基于成熟的隔膜涂覆业务，向湿法基膜延伸，一定程度上也确保了产能的消纳。
从当前看，璞泰来实现了多条产品线开花结果，新业务不断培育的业务纵深布局。其中，公司作为人造石墨的全球龙头，负极材料2018年上半年贡献公司收入的61%，归属净利润的80%左右；锂电设备（主要为涂布机）、隔膜涂覆分别占2018年上半年收入的19%、6%，为第二、三位的业务；而铝塑膜（除外贸业务）、湿法隔膜等业务为新拓展的业务，目前尚处于培育期，体量相对较小，后续有望加速发展。
负极材料是锂电池四大原材料之一，与正极、电解液、隔膜等材料共同决定锂电池的参数性能，尤其对于部分性能的影响较大，例如负极材料的膨胀性能很大程度上决定了电池的循环寿命；比容量、首次效率等对电池容量影响较大；压实密度、极片厚度等指标也影响电池的倍率性能等，对锂电池性能的关键影响决定了负极是一种重要的原材料。从成本结构上看，以较为常见的NCM 523三元电池为例，每KWH电池对负极材料的消耗约在0.9-1.1kg，对应负极的度电价值量在45元左右，占到电池系统总成本的4%左右，价值量略低于电解液。
负极材料技术路线丰富，大类上可分为碳基材料（包括天然石墨、人造石墨、中间相碳微球等）和非碳基材料（钛酸锂、硅基材料等），由于各种技术路线产品在参数性能上各不相同，使其在不同的应用场景具备差异化的优势。例如钛酸锂高倍率、长循环的特征使其在快充、储能等领域具备优势；硅碳负极作为比容量最高的负极材料，成为动力电池负极材料的主要研发方向。而对当前动力电池以及高端消费电池而言，在综合考虑高容量、低膨胀、长循环、加工性能、成本等条件下，人造石墨为主要的负极材料路线。
锂电池是负极材料的主要下游，尽管3C类锂电经过多年的发展，增速已逐步趋稳，但在动力、储能等领域，锂电池的市场增量仍然广阔。尤其是动力电池方面，受益于近些年国内外新能源汽车产销放量，车用动力电池已然成为锂电体量最大、增速最快的下游应用，带动锂电池及原材料市场空间的快速扩容。
国内方面，2015年以来国内电动车产业链爆发，产量由2014年的4.4万辆提升至2017年的81.2万辆。在环保减排、能源转型、汽车产业崛起等战略推动下，国内电动车产业长期发展趋势明确。同时受益于双积分政策逐步落地，自主、合资、新兴车企加速车型推出，国内新能源汽车将迎来供需两端的同时催化，消费崛起将逐步取代政策驱动成为核心发展逻辑。预计国内2020年新能源汽车产销有望达到211万辆，对应锂电池需求(含存量)128GW。
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